print version

Менеджмент предприятий негласно протестирован

В итоге появился рейтинг

Евгений Эпштейн

Впервые 25 крупнейшим российским компаниям, чьи акции котируются на организованном рынке ценных бумаг, присвоен рейтинг качества корпоративного управления. Его результаты обнародовал в минувшее воскресенье директор Института корпоративного права и управления (ИКПУ) Дмитрий Васильев (см. таблицу).

Методика рейтинга

Напомним, что пилотный рейтинг по четырем компаниям ("Ростелеком", "ЮКОС", "Сибнефть" и "Мосэнерго") был опубликован ИКПУ еще в ноябре минувшего года, о чем "ФР" сообщала в № 42. С тех пор методика оценки корпоративного управления в российских компаниях не претерпела серьезных изменений. Итак, рейтинги присваиваются на основе нескольких критериев: раскрытие информации, структура акционерного капитала, история корпоративного управления, декларируемые права акционеров, отсутствие рисков для инвесторов, совет директоров и менеджмент компании.

Порядок составления рейтинга заключается в следующем. Сначала ИКПУ стал акционером 25 представленных компаний, приобретя на рынке по одной их акции. Затем под маской рядовых инвесторов эксперты института приступили к анализу выполнения прав акционеров в компаниях, наличия юридических мин в их уставах и т. д. Итоговые баллы в рейтинге - результат односложных ответов ("да" или "нет") на большое количество вопросов. Только на некоторые из них были получены расширенные ответы, но и тут субъективность сведена до минимума, ибо их давали авторитетные аналитики инвестиционных компаний и банков.

Между тем данные в представленной таблице не являются прямым руководством к действию. В них не заложены ни цены на акции, ни рентабельность компаний, ни другие рыночные показатели. Однако они все равно интересны инвесторам (особенно долгосрочным) с точки зрения рисков, которые сопряжены с законодательными "дырами" и действиями менеджмента.

Интерпретация данных

Первое, что бросается в глаза, - серьезная дифференциация компаний, почти в два раза. Если же сравнить рейтинги по отдельным критериям, то различия будут еще больше. Как отметил журналистам Дмитрий Васильев, по самому важному показателю - рискам расхождение в четыре раза. А по структуре акционерного капитала "Сибнефть" и "ЮКОС" вообще получили ноль баллов, поскольку об этом ничего не известно.

Лидером рейтинга стал известный российский сотовый оператор - "Вымпелком". Вряд ли стоит удивляться такому раскладу, так как эта компания после размещения в 1996 году АДР на свои акции живет по международным стандартам, которые требуют высокого уровня корпоративного управления. Тогда как Россия по этому показателю уверенно занимает последнее место в списке, "обогнав" даже Индонезию.

В то же время пятерка лидеров выглядит весьма примечательно. Среди них нет ни одной "голубой фишки". Следовательно, в России еще есть компании, которые заслуживают большего внимания со стороны инвесторов.

А вот "голубые фишки" занимают в таблице, прямо скажем, незавидные места. Так, "Газпром" на 21-м месте, "ЛУКОЙЛ" - на 17-м, а "Норильский никель" и "Сургутнефтегаз" вообще угодили в "зону высокого риска". По словам Васильева, два последних эмитента обладают почти всеми видами рисков: трансфертное ценообразование, вывод активов, реструктуризация, слишком широкие полномочия менеджмента и пр. Пожалуй, сейчас только риск банкротства им не угрожает. Тогда как акционерам "ГАЗа" эксперты ИКПУ дать такой гарантии не могут.

В общем, представленный рейтинг лишний раз продемонстрировал, что уровень управления в российских корпорациях чрезвычайно низок. Как оказалось, 75 процентов компаний содержат положения в уставах, которые нарушают отечественное законодательство.

Пока инвесторы оценивают результаты первого корпоративного рейтинга крупнейших эмитентов, ИКПУ поставил перед собой следующий рубеж - составить к концу года рейтинг уже из 100 крупнейших эмитентов. Очевидно, что в их числе окажутся Сбербанк РФ и "Мобильные телесистемы" (МТС), которые, по идее, должны были войти в него уже сейчас. Сбербанк до сих пор туда не попал по причине отсутствия у ИКПУ методики оценки банков, а отсутствие МТС вообще непонятно. По капитализации эта компания входит в десятку крупнейших эмитентов России, а по обороту ее акции торгуются не менее активно, чем акции "Вымпелкома".

***

Сейчас у российских компаний очень мало стимулов для увеличения качества корпоративного управления. Рейтинг ИКПУ со временем может стать для них таким мотивом, если будет пользоваться доверием у инвесторов. Причем заметные изменения могут произойти уже в конце года. Если, например, в сотне оцененных компаний какая-нибудь "голубая фишка" окажется на последних позициях, то ее менеджменту это сильно не понравится, а для инвесторов будет полезным сигналом, особенно для долгосрочных - тех, кто вкладывает деньги на год и больше. Для спекулянтов же, которые пока превалируют на российском рынке, подобные рейтинги почти неинтересны.

Справка "ФР"

Оценка качества корпоративного управления предприятий проведена по оригинальной методике, разработанной ИКПУ и одобренной группой международных экспертов (Blue Ribbon Panel). Рейтинг присваивается по шкале CORE-рейтинг от 100 (самый высокий рейтинг) до 0 баллов (предприятия-банкроты). Рейтинг ИКПУ - коммерческий проект. Институт продает его инвесторам и в дальнейшем собирается выйти на самоокупаемость. Он ориентирован на институциональных инвесторов (пенсионные и паевые фонды и т. д.). К настоящему моменту на рейтинги ИКПУ подписались ЕБРР, IFC, State Street, Фонд Сороса и др. Они получают расширенные отчеты от ИКПУ о проделанной работе